深度剖析: 是甚麼令債券市場受驚？

為何是現在？

我們先從宏觀角度分析。中東戰爭等地緣政治局勢緊張，對全球商品市場的供應鏈構成壓力。以原油為例，其價格今年已顯著上升，如下圖所示。這對整體物價構成上行壓力，並推高通脹預期。

布蘭特原油價格、美國10年期國債孳息率及德國10年期國債孳息率 - 2026年初至今表現

資料來源：Bloomberg、法巴資產管理。數據由2026年1月1日至2026年9月18日止。過往表現並非未來回報的指標。

央行行動

通脹預期上升，通常促使央行作出回應，而一般做法是加息。過去一個月，多間主要央行已宣布加息，包括美國聯儲局、歐洲央行及日本央行。更重要的是，聯儲局在最近一次委員會會議上明顯採取「鷹派」立場，多名聯儲局官員表示支持在未來數月進一步加息。因此，美國政府債券市場已逐步修正原先預期今年不會加息的看法。債券孳息率亦因而小幅上升。

政府債務持續增加

美國國債及德國國債等政府債券，乃政府為日常財政開支計劃融資而發行。有時特殊事件，如2019新冠疫情等令政府需要大幅增加開支。另一個例子是德國因應美國對北約的支持減少，推動增加國防開支計劃。美國財政部近期宣布，債務總額已達到前所未有的40萬億美元³。因此，債券投資者要求新發行的政府債務提供更高利息，成為推高債券孳息率的另一項因素。

大型科技企業的資金需求亦不容忽視

人工智能(AI)的發展，需要對數據中心及半導體等設備作出龐大投資。即使是Microsoft、Amazon、Alphabet（Google）及Meta等大型企業（即所謂AI超大規模企業），亦難以單靠自由現金流為相關開支融資，因此轉向公司債券市場。據市場估計，2027年人工智能年度投資總額可能超過1萬億美元⁴。這些資金需求分流了原本可投向政府債券市場的投資者，亦對政府債券孳息率構成上行壓力。

為何此事重要？

隨著政府債券孳息率上升，一個國家的年度利息開支亦會增加，令基建開支等重要項目可獲分配的資源減少。從較技術性的層面上看，在釐定公司估值時，政府債券孳息率會用作計算未來盈利價值的基礎。當債券孳息率上升時，未來盈利流的現值便會下降，理論上意味著股票估值降低。然而，市場目前對人工智能熱潮的憧憬，暫時令股票市場忽視這些較理論化的估值標準。

我們的觀點

一如以往，投資者的信心取決於聯儲局控制通脹的能力，並相信美國財政部能夠為龐大財政赤字融資，而不會令債券市場失穩。

我們對政府債券維持審慎立場，尤其是年期較長的債券（還款期較長的債券）。通脹、地緣政治不確定性及龐大財政赤字或會繼續對孳息率構成上行壓力。在此背景下，我們偏好環球高收益債券及新興市場美元債券，因為與政府債券相比，這些債券有可能提供額外收益。

與此同時，我們繼續偏好股票，並廣泛配置於全球已發展市場及新興市場。這項取向反映企業盈利強勁增長，而有關增長似乎正擴展至更多行業及地區。

資料來源:法國巴黎資產管理， 截至2026年9月18日

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