深度剖析: 股市浪潮能否延續？

目前市場情況如何？

自四月初中東衝突宣布暫時停火以來，全球股市出現強勁反彈。投資者信心有所提升，預期衝突將逐步緩和、霍爾木茲海峽有望重新開放，使約五分之一的全球石油供應可如以往般順利通行。在美國，標普500指數反映市場對衝突有望較早解決的樂觀預期，並創下歷史新高。相較之下，政府債券市場的表現則與股市出現分歧，如下圖所示。

標普500指數、布蘭特原油價格與美國10年期國債孳息率

資料來源：彭博，2026年1月1日至2026年4月26日

背景

自2025年秋季由科技板塊觸及高位後，美國股市整體表現一度落後。與此同時，自2026年初以來，新興市場股市表現相對領先。中東衝突爆發後，標普500指數大幅下挫，主要受到通訊服務與資訊科技等板塊拖累。相對而言，隨著原油價格一度升至接近每桶120美元，能源板塊表現強勁¹。

然而，四月的市場反彈帶來明顯轉變。通訊服務與資訊科技板塊強勢回升，而隨著油價回落至每桶約100美元水平，能源板塊則出現回落²。同時，隨著緊張情勢略為緩解，反映市場預期波動性的VIX指數亦隨之下降。

其他資產類別表現如何？

全球政府債券孳息率在三月底見頂，其後隨著債券價格回升而回落，並跟隨美國10年期國債孳息率下行。值得留意的是，債券孳息率與價格呈反向關係。目前，美國10年期國債孳息率目前仍高於衝突前水平，但大致穩定在約4.3%³。

債息早前的急升，反映市場憂慮通脹可能再度上升，主要受到油價上升帶動。如上圖所示，美國10年期國債孳息率走勢與原油價格大致同步。然而，儘管市場一度預期貨幣政策將由降息轉向加息，目前主要央行仍採取觀望態度。因此，年中加息的預期已逐步回落。

另一方面，市場對美國利率預期下調，亦對美元造成影響。美元在衝突爆發初期因避險需求而走強，其後已回落。至於黃金，在三月經歷一波顯著的獲利回吐後，其後再度回升。

股市反彈能否延續？

一個重要的支持因素是，儘管地緣政治局勢仍具不確定性，企業盈利增長預測持續上調。未來12個月標普500成分股的盈利增長預測已由15%上調至18%⁴。

在盈利預測上調與股價回調的影響下，市場一度以低於20倍市盈率交易，該水平上一次出現在去年四月美國宣布「解放日」貿易關稅之後⁵。與去年情況相似，投資者已開始在市場回調時入市。

隨著樂觀情緒升溫，未來數月市場將密切關注企業季度業績，以及管理層對業務前景的展望。此外，超大規模雲端服務供應商的資本開支計畫，預期仍將是推動盈利增長的重要因素。

我們的觀點

美國股市的反彈幅度相當顯著，但較難界定長期趨勢。此外，鑑於當前地緣政治局勢的發展仍具不確定性，經濟與盈利增長預測的波動將持續。

我們認為繼續維持投資是較佳的選擇，亦不排除在適當時機增加現金配置。整體而言，我們將保持耐心與靈活性，以應對一個有利於主動管理的市場環境。

資料來源:法國巴黎資產管理， 截至2026年4月28日

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